壮大耐心资本 助力专精特新企业培育发展

2024年中央经济工作会议提出，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。耐心资本一般指跨周期长期投资资本，泛指对风险有较高承受力且对资本回报有着较长期限展望的资金。耐心资本通常不受市场短期波动的干扰，能够长期为投资项目提供稳定的资金支持，促进企业创新发展，在缓解专精特新中小企业自主创新与融资难、融资贵等典型矛盾方面具有不可替代的战略价值。

　　以专精特新企业作为耐心资本向实体经济倾斜的抓手

耐心资本具有长期性和稳健性特征，对高投入、回报周期长、短期收益低的投资项目具有更高的包容性，能够缓解专精特新企业的资金需求。专精特新中小企业通常具有较高不确定性的特点。特别是以特定技术价值实现为核心的企业，在由实验室发明转向产品创新的技术开发阶段，往往面临研发投入大、失败率高、商品化市场化周期长、资金供给不足等的问题，面临跨越“死亡之谷”的挑战，与传统融资模式不完全适应。在外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势下，耐心资本通过长期稳定的资金供给帮助专精特新企业跨越经济周期波动。进一步地，耐心资本也通过信号传递和引领示范作用引导多元社会资本、各类先进生产要素向专精特新中小企业顺畅流动和集聚。

耐心资本作为一种资本形态，天然具有逐利、价值增值的特性，倾向于选择低风险投资对象。专精特新企业具有高专业性、高成长性，且披露信息充分、透明度高。其被要求将主营业务收入、主营业务成本指标纳入审计报告，并在关键时间节点在指定平台上提交审计报告以备查验。这不仅降低了投资者的筛选、识别成本和风险，也减少了市场波动。同时，耐心资本能够进一步控制企业经营风险。耐心资本在与企业建立战略互信关系、实现价值共创时，发挥技术和财务顾问、正向激励管理层、约束股东短视行为、提升董事会独立性等作用时，为专精特新企业发展战略方向与模式选择提供指导。

耐心资本作为战略投资、责任投资，关注国家战略需求和经济社会发展长远目标。第一，现阶段，国家关注实体经济，着力构建现代化产业体系。专精特新企业是科技创新和产业创新的重要连接点，使得金融资源向战略性新兴产业、未来产业倾斜。同时，专精特新企业集中于计算机、通信和其他电子设备制造等制造业。投资专精特新企业也满足了破解制造业基础不牢，推动制造业高端化发展，改造提升传统产业的需要。第二，国家强调“强化企业科技创新主体地位”“加强‘从0到1’基础研究”“统筹强化关键核心技术攻关”。专精特新企业以自主创新为核心特征，同时贴近市场需求，能够分散重大技术攻关风险。一些专精特新企业具有科研背景，或是起始于高校科技成果转化项目，或是由科研机构改制后的企业控股，自发承担产学研合作项目、政府投资项目等。

耐心资本助力专精特新企业培育的实现路径

耐心资本助力专精特新企业培育，除了发挥政府领投作用锚定投资方向，也引导投资机构跟投扩大资金容量，形成功能定位不同、覆盖企业发展全周期的资金矩阵。

首先，耐心资本引导专精特新企业技术迭代。技术领先型专精特新企业以稳定供给并持续纵向迭代硬科技为核心，技术本身的价值实现即为企业谋求存续与发展的主要来源，辅之以技术成果转化过程中伴随的其他与生产制造全流程相关的业务需求。政府投资基金类耐心资本坚持“一盘棋”思路优先瞄准国家顶层设计部署、扶持的战略性新兴产业、未来产业、新型基础设施等领域的专精特新企业。一是在企业设立研发中心、创新平台，配套高研发人员和资金投入，建设知识产权体系，以及在外部链接科研单位建立长期稳定的外协合作关系时，提供直接的资金支持。技术领先型专精特新企业创始人（团队）一般掌握技术领先、低成本复制困难的研究成果。高校科技成果转化项目是此类专精特新企业的典型发源路径之一。二是通过中央对地方的引导，在当地从0到1培育根植性科创企业。例如，通过地方专项债，或国家开发性银行、政策性银行向地方银行“转贷”等。

其次，耐心资本支持专精特新企业产品创新。产品创新型专精特新企业围绕核心技术不断横向延伸、转化，产品研发和市场认证双线并行最终形成产品矩阵，通过不断放大技术杠杆扩大企业的业务范围。专精特新企业提供的产品及配套服务具有更强的专业性，也有更高的中长期资金需求。不仅包括产品研发到商业化运营阶段的资金需求，企业为构建制造、量产能力，也需要资金购入原材料、机器、设备，建设完整而现代的研发、测试、生产、培训及服务场所，以在长期中打通各生产环节、压低生产成本、形成产业集群优势。在政府投资基金领投的同时，银行资金、保险资金等中长期投资，以及包括审慎引入的海外资金在内的投资机构跟投，对扩大专精特新企业“资金池”、优化融资结构具有重要意义。例如，沛嘉医疗科技（苏州）有限公司在A轮融资到IPO募资的不同融资阶段，除了获得远翼投资、经纬创投等私募股权投资以及高瓴资本、礼来亚洲基金等风险投资机构的资金支持外，也获得政府投资基金2022年度苏州市级打造先进制造业基地专项资金的重点扶持。其中，IPO募资的83%用于开发商业化核心产品、临床研究以及增强研发能力。

第三，耐心资本辅助专精特新企业市场扩张。市场扩张型专精特新企业精准对接客户需求，开发应用生态场景，通过挖掘核心技术对不同应用场景的通用性和适应性，为跨行业、跨领域的客户提供定制化解决方案，实现价值共创。尤其是以数字经济为代表的新经济领域的专精特新企业，市场扩张过程高度依赖大语言模型等核心技术的适用性和服务客户需求的准确性。每一轮产业革命均与一代基础设施相对应，耐心资本支持与第四次科技革命和产业革命相适配的新型基础设施建设，通过建立基础保障和稳定市场预期间接促进专精特新企业发展。在市场扩张型专精特新企业拓展应用场景、向多行业扩散业务的过程中，由于核心技术与其他行业的深度融合与创新应用，也将带动传统产业业态、模式的创新与发展。例如，成都纵横大鹏无人机科技有限公司在地图测绘、电力巡线、安防监控、应急救灾、智慧城市、农业遥感等若干领域形成“+无人机”的运用新模式。在新一代信息技术对能源、交通、城市、水利等传统基础设施进行数字化改造，进而形成融合基础设施的过程中，也为发展耐心资本提供稳定预期，最终形成正向闭环。（作者单位：北京市科学技术研究院高质量发展研究中心）